時間:2018-06-04
一、回顧
截止2018年5月31日上證指數(shù)上漲0.43%，深證指數(shù)下跌0.28%，中小板指數(shù)上漲1.41%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.43%。從行業(yè)板塊來看，漲幅居前的分別為食品飲料、休閑服務和家用電器，漲幅分別為9.71%、9.12%和1.97%。
二、分析
2018年5月份市場有如此，我們認為有以下原因：
1）信用事件的持續(xù)發(fā)酵。隨著資產新規(guī)的發(fā)布，國內去杠桿不斷深化，銀行負債端收縮開始向資產端過度，企業(yè)部門負債端壓力增大，信用違約事件持續(xù)暴露，市場風險偏好持續(xù)降低。
2）對國內宏觀經(jīng)濟下行擔憂。2018年春節(jié)以來上游鐵礦石、鋼鐵、水泥等大宗商品庫存高企，中下游復工緩慢，庫存去化慢于預期，疊加PPI自高位回落，投資者下調宏觀經(jīng)濟增長預期。
三、展望
我們認為市場長線向上的格局未變，經(jīng)過近期調整估值回到合理水平，配置吸引力得到恢復：
1）宏觀經(jīng)濟韌性依然較強。
本輪市場調整更多是風險偏好的快速抬升所致，目前來看宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，總體需求不存在失速風險，此外經(jīng)過本輪調整市場已經(jīng)對經(jīng)濟增速緩降進行了貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來看，與業(yè)績增速較為匹配，市場進一步調整空間有限。
2）金融去杠桿和金融監(jiān)管對市場影響邊際驅弱，無風險利率下行，流動性改善明顯。資管新規(guī)落地，金融監(jiān)管邊際影響驅弱得到驗證，無風險利率自年初以來已經(jīng)下調，流動性改善明顯，A股估值空間打開。
3）風險偏好拐點或將至
隨著信用違約事件的持續(xù)爆發(fā)，部分杠桿較高領域逐漸出清，市場對信用事件爆發(fā)的預期將緩和。此外，央行擴大MLF擔保品范圍也是出于對市場信用事件的呵護，風險偏好邊際改善概率較大。
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