基金經(jīng)理一周視點（20180911）
時間:2018-09-11
上證綜指上周下跌0.84%，行業(yè)漲幅前三為國防軍工(4.33%)、農(nóng)林牧漁(1.10%)和采掘(1.10%)；漲幅后三為食品飲料(-2.41%)、電子(-2.41%)和家用電器(-3.26%）。流動性方面，央行上周共有一筆MLF投放，金額為1765億元；共有一筆MLF回籠，金額為1765億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）為0。
宏觀方面，國外：周二公布美國8月Markit制造業(yè)PMI終值54.7，高于預(yù)期值54.5，低于前值55.3；周四公布美國7月耐用品訂單環(huán)比終值-1.7%，與預(yù)期值和前值持平；周五公布美國8月失業(yè)率今值3.9%，高于預(yù)期值3.8%，與前值持平；周一公布?xì)W元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值54.6，與預(yù)期值和前值持平；英國8月制造業(yè)PMI52.8，低于預(yù)期值53.9和前值53.8；周五公布?xì)W元區(qū)二季度GDP同比終值2.1%，低于預(yù)期值2.2%和前值2.2%；歐元區(qū)二季度GDP季環(huán)比終值0.4%，與預(yù)期值和前值持平；周一公布日本8月制造業(yè)PMI終值52.5，與前值持平。國內(nèi)：8月財新中國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）雙雙下滑，分別錄得50.6和51.5，分別較7月下降0.2個和1.3個百分點，為2017年7月和10月以來最低。受此拖累，8月財新中國綜合PMI下降0.3個百分點至52.0，為五個月來最低。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國8月CPI、PPI同比；美國8月PPI、CPI環(huán)比，美國8月零售銷售環(huán)比，美國8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；英國7月制造業(yè)、工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；日本7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值。
中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級：9月6日，美國總統(tǒng)特朗普表示，針對中國商品2000億美元的征稅計劃在公眾征求意見結(jié)束之后，將盡快付諸實施。中國商務(wù)部9月6日也強(qiáng)硬表態(tài)：美國對中國采取違反WTO規(guī)則的征稅行動，中方將不得不做出必要的反制。這一份價值2000億美元的商品清單涉及6031項產(chǎn)品，占2017年中國向美國出口總額的38%-46%。
首當(dāng)其中的自然是預(yù)期和情緒層面。其實中美貿(mào)易戰(zhàn)的市場預(yù)期自6月中旬才正式確立，全球資本市場此前不為所動，僅有短期的小幅沖擊。當(dāng)時中美雙方談判的動作僅被市場視為博弈的無聊口水仗，直到六月中旬美國正式宣布對中國500億美元商品征收25%的關(guān)稅，資本市場才開始反應(yīng)，國內(nèi)市場的股票、債券和匯率市場迎來下行，其中A股市場顯現(xiàn)了整體和結(jié)構(gòu)性的大幅調(diào)整。隨后特朗普政府的對戰(zhàn)態(tài)度愈發(fā)強(qiáng)勢，認(rèn)為當(dāng)前態(tài)勢會持續(xù)至11月中旬的美國中期選舉，將是未來市場重點關(guān)注的政策信號節(jié)點。
當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)事態(tài)的突發(fā)升級仍然超出市場的節(jié)奏判斷，中美貿(mào)易戰(zhàn)以及相應(yīng)新興市場的危機(jī)已經(jīng)開始影響我國對外貿(mào)易的基本面，8月份的以美元計價出口同比數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)大幅回落。其中盡管對美出口有小幅上升，但是主要是來自于征稅前的搶出口，后續(xù)并不可持續(xù)；對部分新興市場出口也有所回落，主要來自于其自身需求的下行。
我國實體經(jīng)濟(jì)增長的壓力在加大，出口基本面同樣壓力巨大，倘若中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)惡化，對外貿(mào)易差額將會持續(xù)收縮，內(nèi)需將成為國內(nèi)市場關(guān)注焦點。我們堅持之前的觀點，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風(fēng)格預(yù)計更加均衡，內(nèi)需是國內(nèi)市場關(guān)注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
2018年7月20日，央辦、國辦印發(fā)了《國稅地稅征管體制改革方案》，明確從2019年1月1日起，社保將交由稅務(wù)部門征收，這將減少漏繳的情況和由此帶來的不公平競爭行為，為社保全國統(tǒng)籌分配打下基礎(chǔ)。繳費不合規(guī)的企業(yè)則面臨支出上升的負(fù)擔(dān)，引起投資者對新規(guī)下企業(yè)盈利的擔(dān)憂。
我國社?？偠惵?4%，其中企業(yè)社保費率33%，個人費率11%，但全國只有不到30%的企業(yè)嚴(yán)格按規(guī)定征繳。因此，我國的社保征繳環(huán)節(jié)存在兩大問題：其一，是名義費率偏高，企業(yè)加個人的總費率約為44%，居全球第七；其二，大量不合規(guī)的企業(yè)低報基數(shù)，所以盡管名義費率高，實際足額繳納的企業(yè)并不多。
若嚴(yán)格依據(jù)征管新規(guī)的要求，如果企業(yè)將按照員工實際薪酬為員工繳納社保同時又要保證員工薪酬不大幅下降，即企業(yè)自己來消化這部分影響，則其需要提高員工薪酬支出。如果社保新規(guī)推行后，繳費基數(shù)上下限以及費率維持當(dāng)前水平的話，全部A股員工薪酬支出需要增加8%，方能維持同等的待遇水平，同時全部A股的凈利潤將縮水6%，同時凈利率將由9%下降0.5pct至8%左右。新規(guī)下，全部A股整體凈利潤將縮水6%左右，凈利率下降0.5%，如果社保費率從30%大幅下降至25%，那么全部A股整體凈利潤縮水3%，凈利率略微下降；如果要維持全部A股的凈利潤和凈利率水平不變，那么社保費率需要下降至20%左右的水平。
在9月6日召開的國常會上，國務(wù)院強(qiáng)調(diào)，要抓緊研究適當(dāng)降低社保費率，確?？傮w不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。這一定程度上或減緩市場的擔(dān)憂，社保的實際影響還要視后續(xù)的實施環(huán)節(jié)。當(dāng)宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，市場對經(jīng)濟(jì)失速、債務(wù)危機(jī)等風(fēng)險的擔(dān)憂正在逐步減弱，情緒將逐步回歸正軌，風(fēng)險重估將回歸中樞。壓制股市的負(fù)面因素開始逐步消除，且當(dāng)前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復(fù)。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月7日基金凈值為0.8730元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、同力水泥、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場實現(xiàn)零投放和回籠，周內(nèi)全額續(xù)作了到期的MLF，資金面邊際有所收緊但整體仍寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行32BP和6BP至2.57%和2.67%；中長端14天利率較前周上行19BP至2.77%。受資金面邊際收緊，以及地方債供給壓力影響，債券市場交投情緒較弱，債券收益率上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.84%、3.36%、3.44%、3.63%和3.63%，分別較前周持平、上行9BP、9BP、6BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.90%、4.48%、4.86%和5.17%，分別較前周持平、上行5BP、3BP和下行3BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會。預(yù)計四季度，財政政策將會發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年9月7日
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