基金經理一周觀點（20191203）
時間:2019-12-03
上證綜指本周下跌0.46%，行業(yè)漲幅前三為電子(1.51%)、汽車(0.95%)和建筑材料(0.85%)；漲幅后三為醫(yī)藥生物(-2.58%)、計算機(-2.71%)和食品飲料(-2.82%）。截至11月28日周四，融資融券余額9660.09億，較上周下降0.70%。截至11月30日，央行共有2筆逆回購到期，總額為3000億元；1筆國庫定存到期，金額為600億元；1筆央行票據(jù)互換發(fā)行，金額為60億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）3600億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布美國10月新屋銷售年化月率-0.7%，低于預期值0.8%，與前值持平；周二公布美國11月咨商會消費者信心指數(shù)125.5，低于預期值126.8，低于前值125.9；周三公布美國第三季度實際GDP年化季率2.1%，高于預期值和前值1.9%；周三公布美國10月個人消費支出月率0.3%，與預期值持平，高于前值0.2%；歐元區(qū)：周五公布歐元區(qū)11月消費者物價指數(shù)年率初值1%，高于預測值0.9%，高于前值0.7%；周五公布歐元區(qū)10月失業(yè)率7.5%，與前值和預期值持平；英國：周一公布英國11月CBI零售銷售預期指數(shù)21，高于前值1；周五公布英國11月GFK消費者信心指數(shù)-14，與前值和預期值持平；日本：周四公布日本10月季調候零售銷售月率-14.4%，低于預期值-10.4%，低于前值7.1%；周四公布日本10月失業(yè)率2.4%，與前值和預期值持平。
國內：11月PMI：中國官方制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升0.9個百分點，在連續(xù)6個月低于50%的臨界點后，再次回到擴張區(qū)間；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.4%，比上月回升1.6個百分點，表明非制造業(yè)繼續(xù)保持增長態(tài)勢，增速加快。工業(yè)企業(yè)利潤：1—10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額50151.0億元，同比下降2.9%，降幅比1—9月份擴大0.8個百分點。10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4275.6億元，同比下降9.9%，降幅比9月份擴大4.6個百分點。
核心數(shù)據(jù)點評：
PMI
11月PMI環(huán)比回升0.9個點至50.2，繼3-4月以來首次重回擴張區(qū)間。從企業(yè)類型看，大、中、小企業(yè)PMI均有改善，分別回升1.0、0.5、1.5個點；從分類指標看，13個分項中有10個回升，其中，新訂單回升1.7個點至51.3，生產回升1.8個點至52.6，均位于擴張區(qū)間，呈現(xiàn)“供需兩旺”；新出口訂單和進口仍處于收縮區(qū)間，但上行幅度較大，分別回升1.8、2.9個點；出廠價格在收縮區(qū)間繼續(xù)下行，但下行幅度有所收窄，從下降1.9個點縮小至0.7個點。
產端指標止跌回升，也主要緣于黑色、醫(yī)藥等少數(shù)行業(yè)的貢獻；多數(shù)行業(yè)尚未出現(xiàn)明顯的加速跡象。細分行業(yè)中，黑色金屬生產指數(shù)止跌回升、醫(yī)藥制造繼續(xù)上升；其他細分行業(yè)中，僅電氣機械、有色金屬等少數(shù)行業(yè)11月生產指數(shù)有所上升，絕大多數(shù)行業(yè)生產指數(shù)或由升轉降、或加速下挫，尚未出現(xiàn)明顯的加速跡象。
需求端景氣的回升，除受黑色行業(yè)等帶動之外，或還存在一定外貿鏈上的結構邏輯。11月PMI新訂單上升1.7個百分點，主要受到黑色、紡織服裝等拉動；新出口訂單也上升1.8個百分點，主要為專用設備、醫(yī)藥、電氣機械等拉動，或反映貿易摩擦緩和對信心的修復；可比經濟體中，韓國前20天出口同比跌幅也收窄。
工業(yè)品價格總體繼續(xù)下滑，與供需指標上升出現(xiàn)背離，佐證PMI回升更多由結構性因素帶動。11月，主要原材料購進價格指數(shù)繼續(xù)下滑1.4個百分點，出廠價格也繼續(xù)回落0.7個百分點，與PMI總指標和供需端主要分項指標的回升出現(xiàn)背離。分行業(yè)來看，11月購進價格指數(shù)改善的行業(yè)，仍以黑色、紡服等少數(shù)行業(yè)為主。
總的來說，今年10月，國慶限產、鋼鐵經貿商主動去庫等，使得黑色金屬行業(yè)景氣下挫；11月以來，建筑需求好于去年同期，帶動經貿商信心修復、停止去庫，進而帶動鋼價上漲、鋼鐵行業(yè)景氣回升。其他細分制造業(yè)中，醫(yī)藥、紡織服裝等PMI也有回升，但多數(shù)行業(yè)PMI在回落。
下周值得關注的數(shù)據(jù)包括：美國公布11月失業(yè)率；歐元區(qū)公布第三季度GDP終值。?
2019-11-26，日上午，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論，就解決好相關問題取得共識，同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項保持溝通。
2019-11-27，國務院發(fā)布《關于加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，港口、沿海及內河航運項目，項目最低資本金比例由 25% 調整為20%20%；機場項目最低資本金比例維持 25% 不變，其他基礎設施項目維持 20% 不變。
2019-11-28，央行副行長范一飛 表示： 央行法定數(shù)字貨幣DC/EP 在堅持雙層投放、 M0 替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設計、標準制定、功能研發(fā)、聯(lián)調測試等工作；下一步將遵循穩(wěn)步、安全、可控原則，合理選擇試點驗證地區(qū)、場景和服務范圍，不斷優(yōu)化和豐富DC/EP 功能，穩(wěn)妥推進數(shù)字化形態(tài)法定貨幣出臺應用。
2019-11-28，2019年國家醫(yī)保談判結果出爐，參與談判藥品共計 150 個，共談成 97 個，全部納入目錄乙類藥品范圍。其中， 119 個新增藥品中有 70 個談判成功，價格平均降幅為60.7% 。三種丙肝治療用藥降幅平均在 85%以上，腫瘤、糖尿病等治療用藥的降幅平均在 65% 左右。
2019-11-28，工信部組織召開節(jié)能與新能源汽車產業(yè)發(fā)展部際聯(lián)席會議聯(lián)絡員會議。副部長辛國斌強調，要融合創(chuàng)新、協(xié)同發(fā)展是新能源汽車未來發(fā)展的根本保障，各部門要進一步加強相互協(xié)同，形成合力，共同推動新能源汽車產 業(yè)高質量可持續(xù)發(fā)展。
10月PMI超預期，與黑色波動、醫(yī)保擴容提振醫(yī)藥制造等結構性和階段性因素有關，不宜過度解讀。央行對未來經濟判斷由“經濟仍存在下行動力”變?yōu)椤敖洕滦袎毫Τ掷m(xù)加大”，對物價判斷由“存在一些不確定性”到“警惕通脹預期發(fā)散”。短期受“豬通脹”影響，貨幣政策空間有限，高估值板塊的估值擴張將受阻，市場目前注意力集中在低估值地產鏈龍頭（如重卡、建材、工程機械等），高景氣品種估值仍然需要消化。中長期來看，科技（電子等同時具備盈利的“基本面”和5G的“產業(yè)邏輯”）和必需消費（食品飲料/休閑服務的利潤率/周轉率驅動ROE抬升）的邏輯仍將是市場追尋的主流。我們持續(xù)看好科技和消費板塊，我們將重點關注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行未開展逆回購操作，凈回籠資金3600億元。周內資金面有所收緊，資金價格總體上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周末上行43BP和19BP至2.44%和2.69%；中長端14天和21天利率分別較上周末上行5BP和9BP至2.77%和2.98%。受10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速繼續(xù)走弱、財政部提前下達2020年部分新增專項債額度等因素的影響，周內債券收益率小幅震蕩，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債收益率分別收于2.64%、2.83%、2.98%、3.15%和3.17%，分別較上周末持平、上行1BP、1BP、持平和持平；1年、3年、5年和7年的AA+中票收益率分別收于3.35%、3.62%、4.04%和4.41%，分別較上周末下行3BP、3BP、上行2BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.107，較上周末上行0.18%；東海祥瑞C凈值為1.088，較上周末上行0.09%。東海祥利凈值為1.0106，較上周末上行0.02%。
當前央行對于總量層面的寬松政策工具的運用依然較為謹慎，但結構性的寬松政策依然可期。鑒于此，我們認為未來1-2個季度內利率債的上下行空間都有限，信用債的表現(xiàn)將繼續(xù)好于利率債，建議積極把握機會。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年11月27日
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