基金經(jīng)理一周視點（20190924）
時間:2019-09-24
上證綜指本周下跌0.82%，行業(yè)漲幅前三為電子(3.34%)、食品飲料(2.78%)和醫(yī)藥生物(1.00%)；漲幅后三為國防軍工(-2.44%)、鋼鐵(-2.64%)和非銀金融(-3.75%）。截至9月19日周四，融資融券余額9738.08億，較上周上升0.91%。截止9月21日，央行本周共有3筆逆回購到期，總額為2300億元；5筆逆回購，總額為3200億元；1筆MLF投放，總額為2000億元；1筆MLF回籠，總額為2650億元，公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）250億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布8月新屋開工年化月率12.3%，高于預測值5%和前值-4%；周四公布聯(lián)邦基金基準利率1.75%~2.00%，低于前值25BP；歐元區(qū)：周三公布8月CPI月率0.1%，低于預期值0.2%，高于前值-0.5%；周五公布9月消費者信心指數(shù)初值-6.5，高于預期值-7和前值-7.1；英國：周三公布8月末季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價指數(shù)1.6%，低于預期值1.7%和前值1.8%；公布8月末季調(diào)生產(chǎn)者輸入物價指數(shù)-0.8%，低于預期值-0.1%和前值1.3%；公布8月消費者物價指數(shù)1.7%，低于預期值1.9%和前值2.1%；周四公布8月季調(diào)后零售銷售月率-0，2%，低于預期值0和前值0.2%；公布官方銀行利率0.75%，與預期值和前值持平；日本：周五公布8月全國消費者物價指數(shù)0.3%，與預期值持平，低于前值0.5%。
國內(nèi)：規(guī)模以上工業(yè)增加值：8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，增速比上月回落0.4個百分點。1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速比1-7月份回落0.2個百分點。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2019年1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）400628億元，同比增長5.5%，增速比1-7月份小幅回落0.2個百分點。從環(huán)比速度看，8月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.4%。其中，民間固定資產(chǎn)投資236963億元，同比增長4.9%。社會消費品零售總額：2019年8月份，社會消費品零售總額33896億元，同比名義增長7.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額30845億元，增長9.3%。2019年1-8月份，社會消費品零售總額262179億元，同比增長8.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額237056億元，增長9.1%。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
CPI&PPI:
2019 年 8 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 4.4%，較 7 月回落 0.4 個百分點，連續(xù)兩個月回落，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)最低水平。2019 年1-8 月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比 5.5%，增速較前值回落 0.2 個百分點。其中，基建投資累計同比增長 4.2%，較前值回升 0.4 個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長 10.5%，較前值回落 0.1 個百分點；制造業(yè)投資累計同比增長 2.6%，增速較前值回落 0.7 個百分點。2019 年 1-8 月，商品房銷售面積累計同比-0.6%，較前值上升 0.7 個百分點。2019 年 8 月，社會消費品零售總額當月同比增長 7.5%，較前值回落 0.1 個百分點。8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)繼續(xù)走低，預計三季度 GDP 增速可能回落至 6.0-6.1%之間。央行全面降準+定向降準釋放流動性，LPR 改革逐漸降低實體經(jīng)濟融資利率，但實體經(jīng)濟企穩(wěn)受時滯影響，不一定會立即到來。生產(chǎn)需求兩弱的局面可能會延續(xù)至四季度，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期下滑，不排除更多的逆周期政策出臺的可能。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國公布8月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤；歐元區(qū)公布9月PMI；美國公布9月消費者信心指數(shù)。
2019-09-17，應(yīng)美方邀請，中央財辦副主任、財政部副部長廖岷擬于本周三率團訪美，與美方就中美經(jīng)貿(mào)問題進行磋商，為 10 月份在華盛頓舉行的第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商做準備。
2019-09-19，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《交通強國建設(shè)綱要》，要求到 2020 年，完成決勝全面建成小康社會交通建設(shè)任務(wù)和“十三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃各項任務(wù)，為交通強國建設(shè)奠定堅實基礎(chǔ)。從 2021 年到本世紀中葉，分兩個階段推進交通強國建設(shè)。到 2035 年，基本建成交通強國。綱要提出，要推動中部地區(qū)大通道大樞紐建設(shè)，全面推進“四好農(nóng)村路”建設(shè)；加強充電、加氫、加氣和公交站點等設(shè)施建設(shè)，加強智能網(wǎng)聯(lián)汽車研發(fā)，加快推進港口集疏運鐵路、物流園區(qū)及大型工礦企業(yè)鐵路專用線等“公轉(zhuǎn)鐵”重點項目建設(shè)，大力發(fā)展智慧交通，推進北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)應(yīng)用。
2019-09-20，財政部等五部委發(fā)布通知，中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；鸸ぷ饔?2019 年全面推開。其中：中央層面，具備條件的企業(yè)于 2019 年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于 2020 年底前完成，中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)待集中統(tǒng)一監(jiān)管改革完成后予以劃轉(zhuǎn)；地方層面，于 2020 年底前基本完成劃轉(zhuǎn)工作。
2019-09-20，繼上月央行首次公布新機制下的貸款市場報價利率（LPR），央行發(fā)布報價機制改革后的第二個 LPR。此次公布的一年期 LPR 為 4.2%，較上月下降了 5 個 BP，5年期 LPR 未發(fā)生變化，報 4.85%。新一期 LPR 下降顯示，LPR 報價機制改革疏通貨幣政策利率傳導機制效果良好。上月發(fā)布的 LPR 報價機制改革目標是進一步疏通利率傳導途徑，促進央行貨幣政策將可以更加有效地傳導至市場，以支持降低小微企業(yè)融資成本。LPR 報價機制改革發(fā)布后首次公布的 LPR 價格僅較改革前下降了 6 個 BP，當時市場普遍認為LPR 還有進一步下降空間。9 月 6 日央行進行了降準操作，寬松的市場流動性如期順利引導 LPR 利率下降，顯示改革后疏通貨幣政策利率傳導機制效果良好，貸款利率下降將進一步利好小微企業(yè)融資。
2019-09-17，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）官網(wǎng)公布了三份對中國加征關(guān)稅商品的排除清單。
2019-09-18，美國聯(lián)邦儲備委員會 9 月 18 日宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào) 25個基點到 1.75%至 2%的水平。這是美聯(lián)儲今年以來第二次降息，符合市場普遍預期。美聯(lián)儲當天結(jié)束貨幣政策例會后發(fā)表聲明說，7 月份以來的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟活動持續(xù)溫和增長，家庭支出增長強勁，就業(yè)市場穩(wěn)健增長，失業(yè)率保持在低位。但是，企業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口有所減弱。過去 12 個月，整體通貨膨脹率及剔除食品和能源價格后的核心通脹率均低于 2%。聲明說，考慮到全球形勢對美國經(jīng)濟前景的影響和溫和的通脹壓力，美聯(lián)儲決定降息，但美國經(jīng)濟面臨的不確定性仍然存在。對于未來的聯(lián)邦基金利率走向，美聯(lián)儲表示將繼續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟形勢，并采取適當行動以維持美國經(jīng)濟擴張。
美聯(lián)儲議息會議再次降息25個BP符合預期，全球流動性上，美聯(lián)儲停止縮表+歐央行11月重啟QE將帶來三大央行資產(chǎn)增速的向上拐點，全球大趨勢寬松的方向不變。國內(nèi)來看，自2016年以來，A股整體估值處于較低位置，但內(nèi)部分化——行業(yè)間食品飲料抬升、而地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業(yè)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進化使得投資者對于優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價容忍度提升。從中報情況來看，部分行業(yè)的上市公司，如5G的PCB等出現(xiàn)了較高的增速，股價也出現(xiàn)了較快的上漲，戴維斯雙擊效應(yīng)明顯。A股盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，相較當前的估值水平，市場當前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來消化估值，收入加速的創(chuàng)新和自主可控板塊，以及維持高景氣的消費板塊表現(xiàn)亮眼。我們將持續(xù)重點關(guān)注三季度業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購和MLF操作，凈投放資金250億元。受繳稅、跨季等季節(jié)性因素的影響，周內(nèi)資金面明顯收緊，資金價格上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行45BP和29BP至2.86%和3.03%；中長端14天和21天利率分別較上周上行21BP和41BP至3.09%和3.23%。雖然周內(nèi)公布的8月份國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體低于預期，但債券收益率總體呈上行走勢，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.57%、2.75%、2.99%、3.13%和3.10%，分別較上周下行3BP、持平、上行1BP、1BP和1BP；1年、3年、5年和7年的AA+中期票據(jù)到期收益率分別收于3.29%、3.63%、4.06%和4.34%，分別較上周上行3BP、3BP、8BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.093，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.076，較上周上行0.09%。東海祥利純債凈值為1.0077，較上周下行0.02%。
近期債券市場走勢略顯疲弱，市場對于利空消息反應(yīng)明顯，對利多消息反應(yīng)平淡，反映出在當前平坦化的收益率曲線之下，債券收益率進一步下行空間和動力不足。后期需要等待短端政策利率的調(diào)整，才能打開未來長端收益率的下行空間?？紤]到當前地方債務(wù)管控、地產(chǎn)政策收緊以及中小銀行去杠桿的政策約束，預計國內(nèi)有效信貸的釋放將較緩慢，貨幣政策仍然會保持寬松的大方向，后續(xù)政策利率和存款準備金率的調(diào)整仍可期待，建議繼續(xù)采用久期策略和套息策略。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年9月20日
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