基金經(jīng)理一周視點（20181009）
時間:2018-10-09
上證綜指節(jié)前一周上漲0.85%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(2.99%)、醫(yī)藥(2.48%)和石油石化1.89%)；漲幅后三為輕工制造(-0.84%)、國防軍工(-0.94%)和電子元器件(-1.19%）。截至9月26日周三，融資融券余額8337.90億，較上周下降0.83%。國慶期間，央行總計進行7天期逆回購0億，14天期逆回購0億，28天期逆回購0億，63天期逆回購0億；中期借貸便利投放0億；國庫定存投放0億。總計到期為1000億元。上周總計凈投放為-1000億元。
宏觀方面，國外：美國 2018年9月新增非農(nóng)就業(yè)13.4萬人，低于預期值18.5萬及修正后前值27萬；9 月失業(yè)率為3.7%，續(xù)刷1969年12月以來最低水平，低于預期3.8%及前值3.9%；美國9月ISM制造業(yè)PMI值為59.8，低于預期值60.3及前值61.3；9月ISM非制造業(yè)PMI為61.6，顯著高于預期值58及前值58.5。歐元區(qū)9月CPI同比初值增長2.1%,持平于預期值2.1%,高于前值2%；歐元區(qū)9月核心CPI同比初值增長0.9%,低于預期值1.1%及前值1%；歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI為53.3，低于預期值54.5及前值54.6；服務(wù)業(yè)PMI為54.7，符合預期，高于前值54.4；綜合PMI為54.1，符合預值，但低于前值54.5。歐元區(qū)8月失業(yè)率8.1%，持平于預期8.1%，低于前值8.2%。國內(nèi)：9月中國制造業(yè)PMI指數(shù)為50.8%，財新制造業(yè)PIM指數(shù)為50.0%；8月工業(yè)企業(yè)利潤增速回落至9.2%。
下周看點：9月我國外匯儲備、進出口數(shù)據(jù)；9月美國PPC、CPI數(shù)據(jù)。
10月7日，央行降準1個百分點：自2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，以置換當日到期的中期借貸便利（MLF），這部分 MLF 不再續(xù)做。除此之外降準可再釋放約7500 億元的資金。雖然外部利率上升，人民幣匯率貶值壓力增加，但央行依然降準。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行+擴信用雙時滯+融資成本難下經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行——從年初的生產(chǎn)熱+需求冷到目前的產(chǎn)需雙弱格局，經(jīng)濟逐步進入數(shù)據(jù)下行的兌現(xiàn)期。展望未來，基建個位數(shù)增長常態(tài)化+出口數(shù)據(jù)的韌性消退+制造業(yè)獨木難支+消費增速受居民收入增速掣肘是大概率情況，三四季度GDP或為6.6%、6.5%。
降準是經(jīng)濟進一步放緩的政策確認，預計Q2以來的穩(wěn)增長政策將繼續(xù)疊加。節(jié)前出來的9月PMI回落0.5個點，其中訂單、就業(yè)、原材料庫存顯著偏低，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期亦回落明顯。降準是經(jīng)濟放緩的政策確認。降準置換MLF，有助于適度釋放流動性的同時降低商業(yè)銀行負債成本，進一步緩解信用二元化和中小及小微企業(yè)融資難問題。
10月3日后美國10年期國債收益率快速上行，目前已在3.2%以上。美債是全球無風險收益率的錨，非美區(qū)域利率均有一定反應。在美債收益率上行周期中，政策理論上有三種可能：一是穩(wěn)定利差和內(nèi)外均衡，加息或引導市場利率上行；二是順應自身經(jīng)濟周期，降息或引導市場利率下行；三是利率政策盡量保持中性，打消兩種預期，用數(shù)量化政策解決內(nèi)外周期錯位，直到美國名義GDP觸頂。目前看，政策可能選擇的是第三種相對偏中性和穩(wěn)妥的路線。
年內(nèi)匯率破7概率低，首先，美元難再強，95-97的壓力位明顯；其次，國內(nèi)結(jié)售匯基本面并未明顯惡化，貶值預期較低；再次，央行逆周期調(diào)節(jié)的維穩(wěn)意愿較強，經(jīng)濟數(shù)據(jù)向下兌現(xiàn)過程中避免匯率踏入無人區(qū)形成風險偏好的共振。從年對年來看，2018年至今人民幣兌美元貶值5.3%，從近年經(jīng)驗看（過去4年升貶值都在年率7%的范圍），基本上仍在合理穩(wěn)定的范圍之內(nèi)。
假期期間外圍市場尤其新興市場資產(chǎn)價格出現(xiàn)異動，主要背景是美聯(lián)儲進一步緊縮預期形成，以及美債收益率超預期上行。政策選擇在這個時點降準，有助于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟和資產(chǎn)價格預期。我們堅持之前的觀點，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內(nèi)需是國內(nèi)市場關(guān)注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
9月24日下午《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)摩擦的事實與中方立場》白皮書發(fā)表。9月25日上午10時至12點45分，中國政府就《關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)摩擦的事實與中方立場》白皮書的發(fā)表召開新聞發(fā)布會。
要點一：白皮書就美國301調(diào)查的指責逐一進行了反駁：從具體內(nèi)容來看，白皮書主要是就美國301調(diào)查中，美國對中國的指責逐一的進行反駁。在美國301調(diào)查中，美國主要在兩個方面對中國進行指責：不公平貿(mào)易和知識產(chǎn)權(quán)。其中，不公平貿(mào)易主要是指責中國平均關(guān)稅過高、存在有違公平的產(chǎn)業(yè)補貼和產(chǎn)業(yè)政策。而知識產(chǎn)權(quán)則指中國強迫美國企業(yè)進行技術(shù)轉(zhuǎn)讓、鼓勵企業(yè)為了獲得技術(shù)而進行兼并收購。在白皮書中，中國就美國的指責，逐一進行反駁，中國并沒有做出任何有違公平貿(mào)易的行為。同時，中國也指出了中美經(jīng)貿(mào)摩擦的根本原因——美國貿(mào)易保護主義和貿(mào)易霸凌主義。并指出美國的這種行為將大大損害了世界貿(mào)易發(fā)展，以及表明了中國絕不會向美國屈服的決心。值得注意的是，在這份報告中，中國大量的引用了來自美國和世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)和報告，以盡量冷靜和客觀的態(tài)度來為自己辯護。
要點二：中方接受和談，但是必須在互相尊重的基礎(chǔ)上：在白皮書中，中國非常清楚的表明了自己的立場：中國愿意接受談判，但是中美談判必須在相互平等和相互尊重的前提下，通過雙邊磋商或WTO爭端解決機制來進行解決。中國不能接受在關(guān)稅大棒的威脅下進行和談，也不能犧牲以中國的發(fā)展權(quán)為代價。對于貿(mào)易戰(zhàn)，中國不愿打、不怕打、必要時不得不打。同時，中國也提醒美國，中美產(chǎn)業(yè)鏈早已形成了一個整體。如果貿(mào)易戰(zhàn)惡化，很多美國廠商是找不到中國產(chǎn)業(yè)鏈的替代品的，最終受到損害的還是美國的企業(yè)和消費者。此外，白皮書還充分表明了，中國的經(jīng)濟發(fā)展，將完全由中國自己主導。無論與美國是否達成和談，中國仍將繼續(xù)進行自己的市場改革，包括將完善多邊貿(mào)易體制、加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護、保護外商在華的合法權(quán)益。同時中國也將進一步深化改革開放，大幅放寬市場準入、進一步的降低關(guān)稅。
要點三：長期是較優(yōu)選擇，但是短期存在陣痛：認為，白皮書表明中國愿意接受和談，但不能接受不公平談判的強硬態(tài)度，這在長期是一個較優(yōu)選擇。一方面，特朗普政府現(xiàn)在氣勢正盛，一味的妥協(xié)讓步只會讓中國付出慘痛的代價。而中國強硬的表態(tài)則有望為中國未來的談判贏的更多籌碼。另外一方面，中國表明將會繼續(xù)深化改革開放，不會走閉關(guān)鎖國老路，這也有助于加強國內(nèi)投資者的信心。
但是，由于美國現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟強勁、股市持續(xù)上漲，所以特朗普政府可能短期并沒有太大的誠意來和中國進行和談，明年美國對中國關(guān)稅提高到25%的事情可能也難以避免。中美貿(mào)易戰(zhàn)將給中國經(jīng)濟短期帶來一定的不利影響。而長期，當美國經(jīng)濟切實的感受到了中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的不利影響時，特朗普政府在民意壓力下，可能會與中國和談，并做出較大的讓步。
我們認為中美貿(mào)易戰(zhàn)將在未來的一段時間內(nèi)常態(tài)化，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)對市場心理的影響正在弱化，市場信心正在重新建立的過程中。目前在基金操作上，我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月28日基金凈值為0.8698元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考東海基金網(wǎng)站或上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行在公開市場凈回籠資金，資金面整體比較寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行21BP和16BP至2.72%和2.80%；中長端14天利率較上周上行77BP至3.62%。本周美聯(lián)儲加息后，我國央行未進行跟隨操作，提振了債市交投情緒，同時宏觀數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟有一定下行壓力，利率債和信用債收益率整體下行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.97%、3.28%、3.46%、3.62%和3.61%，分別較上周下行6BP、7BP、5BP、5BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.95%、4.47%、4.89%和5.19%，分別較上周上行3BP、下行6BP、7BP和上行2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.022，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.009，較上周上行持平。
當前宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)出了較強的韌性，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，我們認為在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對債券市場的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年9月28日
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