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上證綜指本周大漲4.32%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(8.25%)、休閑服務(wù)(6.67%)和房地產(chǎn)(5.82%)；漲幅后三為綜合(1.42%)、農(nóng)林牧漁(1.31%)和國(guó)防軍工(0.39%）。截至9月19日周三，融資融券余額8406.48億，較上周下降0.34%。央行本周共有6筆逆回購(gòu)，總額為3300億元；共有3筆逆回購(gòu)到期，總額為2700億元；共有一筆MLF投放，金額為2650億元；共有一筆國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，金額為1200億元；公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）為4450億元。
宏觀方面，國(guó)外：周三公布美國(guó)8月新屋開(kāi)工(萬(wàn)戶(hù))128.2，高于前值117.4和預(yù)期值123.8；周四公布美國(guó)8月成屋銷(xiāo)售總數(shù)年化(萬(wàn)戶(hù))534，與前值持平，低于預(yù)期值536；周五公布美國(guó)9月Markit制造業(yè)PMI初值55.6，高于前值54.7和預(yù)期值55。周一公布?xì)W元區(qū)8月調(diào)和CPI同比終值2%，低于前值2.1%，與預(yù)期值持平；周二公布英國(guó)8月CPI同比2.7%，高于前值2.5%和預(yù)期值2.4%；英國(guó)8月CPI環(huán)比0.7%，高于前值0%和預(yù)期值0.5%；周五公布?xì)W元區(qū)9月制造業(yè)PMI初值53.3，低于前值54.6和預(yù)期值54.5。日本周五公布日本9月制造業(yè)PMI初值52.9，高于前值52.5。

下周看點(diǎn)：中國(guó)9月財(cái)新制造業(yè)PMI；美國(guó)二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值，美國(guó)9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值，美國(guó)8月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；英國(guó)二季度GDP同比終值、季環(huán)比終值；日本8月失業(yè)率。

9月20日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見(jiàn)》。這與7月初中央全面深化改革委員會(huì)第三次會(huì)議通過(guò)的《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制、進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見(jiàn)》提出的將促進(jìn)實(shí)物消費(fèi)不斷提檔升級(jí)、推進(jìn)服務(wù)消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容、引導(dǎo)消費(fèi)新模式加快孕育成長(zhǎng)、推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)等政策一脈相承。

我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額高速增長(zhǎng)，消費(fèi)支出對(duì)GDP貢獻(xiàn)較大，但與美國(guó)相比仍有較大提升空間。從我國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看，2018年二季度我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.6%，對(duì)GDP同比的拉動(dòng)達(dá)到5.3%，而三駕馬車(chē)中的投資和出口對(duì)GDP同比的拉動(dòng)分別為2.1%和-0.7%，消費(fèi)總額高速增長(zhǎng)的同時(shí)，對(duì)我國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也較大。而對(duì)比美國(guó)，我國(guó)2017年最終消費(fèi)支出總額43.55萬(wàn)億，占GDP總額的比重為53.62%；美國(guó)2017年消費(fèi)支出占GDP的比重高達(dá)68.37%，我國(guó)消費(fèi)支出尚有較大的提升空間。

從此次政策的側(cè)重點(diǎn)來(lái)看，信息消費(fèi)、休閑服務(wù)以及新零售等與消費(fèi)升級(jí)相契合的方向值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)政策所強(qiáng)調(diào)的消費(fèi)細(xì)分市場(chǎng)，可能成為消費(fèi)新增長(zhǎng)點(diǎn)的主要有如下幾個(gè)方向：（1）實(shí)物消費(fèi)：住行消費(fèi)中的房屋租賃市場(chǎng)特別是長(zhǎng)期租賃，新能源汽車(chē)及停車(chē)場(chǎng)、新能源汽車(chē)充電樁等相關(guān)配套設(shè)施，信息消費(fèi)中的適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)中的中高端移動(dòng)通信終端、可穿戴設(shè)備、超高清視頻終端、指揮家庭產(chǎn)品等新型信息產(chǎn)品，以及適應(yīng)環(huán)保要求的綠色消費(fèi)產(chǎn)品；（2）服務(wù)消費(fèi)：重點(diǎn)關(guān)注文化旅游體育消費(fèi)、健康養(yǎng)老家政消費(fèi)、以及教育培訓(xùn)托幼消費(fèi)中與消費(fèi)升級(jí)、大眾消費(fèi)相契合的方向；（3）消費(fèi)新模式：重點(diǎn)關(guān)注平臺(tái)型消費(fèi)、共享經(jīng)濟(jì)等相關(guān)法律法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制的推進(jìn)；（4）農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)：關(guān)注電子商務(wù)向農(nóng)村地區(qū)的延伸覆蓋、鄉(xiāng)村旅游、休閑農(nóng)業(yè)以及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)改造。

我們堅(jiān)持之前的觀點(diǎn)，短期看貨幣政策中性的政策取向沒(méi)有變化，從中期投資策略看，2018年市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)更加均衡，內(nèi)需是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，美好生活有望成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，因此投資上中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉(cāng)位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。

9月21日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研究開(kāi)發(fā)：費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》，將企業(yè)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無(wú)形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，再按照實(shí)際發(fā)生額的75%在稅前加計(jì)扣除；形成無(wú)形資產(chǎn)的，在上述期間按照無(wú)形資產(chǎn)成本的175%在稅前攤銷(xiāo)。

研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策”經(jīng)歷了四大階段。2008年《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例的實(shí)施，將研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠政策以法律形式予以確認(rèn)；2015年11月2日，三部委聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于完善研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策的通知》，提到“費(fèi)用未形成無(wú)形資產(chǎn)的，允許再按當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用實(shí)際發(fā)生額的50%，直接抵扣當(dāng)年的應(yīng)納稅所得額，具體有七大行業(yè)和七種活動(dòng)不能參與扣除；2017年5月2日，財(cái)稅34號(hào)文《關(guān)于提高科技型中小企業(yè)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》把科技型中小企業(yè)享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例由50%提高到75%，而此次，2018年9月20號(hào)發(fā)布的“財(cái)稅[2018]99號(hào)文”，將受惠企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大到所有企業(yè)。

研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策”出臺(tái)意義深遠(yuǎn)。財(cái)稅[2018]99號(hào)文將更加精準(zhǔn)為企業(yè)科技創(chuàng)新進(jìn)行減稅，進(jìn)一步激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，對(duì)規(guī)范運(yùn)營(yíng)、且符合“國(guó)家政策重點(diǎn)支持的八大高新技術(shù)領(lǐng)域”的企業(yè)盈利有提升作用；另外，這一稅收激勵(lì)政策中長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)，體現(xiàn)了國(guó)家政策全力支持科技創(chuàng)新，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，為中國(guó)“工業(yè)制造”轉(zhuǎn)向“智能制造”營(yíng)造了良好的稅收減免的環(huán)境，對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)邁向中高端、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

短期來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例的提升可以增厚上市公司業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期則會(huì)顯著提升上市公司的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。首先從利潤(rùn)角度，根據(jù)測(cè)算，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例的提升可以增厚2017年整體A股利潤(rùn)0.77%。其次，從現(xiàn)金流角度，雖然研發(fā)開(kāi)支的加大會(huì)直接減少報(bào)表利潤(rùn)，但由于抵稅政策，可以加大減少企業(yè)稅收上繳帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力。最后，從A股歷史和現(xiàn)狀來(lái)看，每年研發(fā)費(fèi)用大于0的公司數(shù)量占比在提高，但研發(fā)支出的絕對(duì)值有巨大提升空間：最近三年研發(fā)收入比分布情況基本相似，研發(fā)收入比在0%-5%區(qū)間的公司數(shù)量占比高達(dá)70%以上，而5%-10%區(qū)間為20%，10%以上區(qū)間占比僅為9%，因此長(zhǎng)期來(lái)看，A股整體研發(fā)支出有巨大提升空間，長(zhǎng)期來(lái)看可以顯著提升上市公司的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)行業(yè)的影響：軍工、通信、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、電子五個(gè)行業(yè)受益最大，中長(zhǎng)期利好新興產(chǎn)業(yè)。目前在基金操作上，我們維持整體市場(chǎng)震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉(cāng)位在操作上保持穩(wěn)定。

       東海祥龍混合基金截止2018年9月21日基金凈值為0.8716元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長(zhǎng)榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長(zhǎng)榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請(qǐng)參考東?；鹁W(wǎng)站或上市公司公告。

二級(jí)市場(chǎng)方面，東海祥龍將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場(chǎng)投資。

上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金，并超預(yù)期進(jìn)行了MLF操作，資金面維持寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行4BP和2BP至2.51%和2.64%；中長(zhǎng)端14天利率較前周上行22BP至2.85%。由于季末和雙節(jié)臨近，以及宏觀經(jīng)濟(jì)短時(shí)間內(nèi)大幅下行預(yù)期的修正，本周債券收益率整體有所上行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收3.03%、3.35%、3.51%、3.67%和3.68%，分別較前周上行16BP、下行2BP、上行1BP、2BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.93%、4.53%、4.96%和5.17%，分別較前周上行2BP、持平、上行1BP和下行4BP。上周東海祥瑞A凈值為1.021，較前周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.009，較前周上行0.10%。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的過(guò)程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來(lái)監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)四季度，財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。

 周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年9月21日

       ?風(fēng)險(xiǎn)提示：本文相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。東?；鸸芾碛邢挢?zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何人不得將此報(bào)告或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦?zhuān)欄內(nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。