基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20181211）
時(shí)間:2018-12-11
上證綜指上周漲0.68%，行業(yè)漲幅前三為農(nóng)林牧漁(3.50%)、休閑服務(wù)(3.12%)和鋼鐵(2.46%)；漲幅后三為非銀金融(-0.37%)、房地產(chǎn)(-0.37%)和醫(yī)藥生物(-2.16%）。截至12月6日周四，融資融券余額7726.65億，較上周上升0.14%。截至12月8日，央行共發(fā)行一筆國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，金額為1000億元；公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）1000億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周一公布11月Markit制造業(yè)PMI終值55.3，低于預(yù)期值55.4，低于前值55.4；周一公布11月ISM制造業(yè)指數(shù)59.3，高于預(yù)期值57.5，高于前期57.7；周四公布11月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)17.9萬(wàn)人，低于預(yù)期值19.5萬(wàn)人，低于前值22.7萬(wàn)人；周五公布11月失業(yè)率3.7%，等于預(yù)期值3.7%，等于前值3.7%。歐元區(qū)：周一公布11月制造業(yè)PMI終值51.8，高于預(yù)期值51.5，高于前值51.5；周五公布三季度GDP同比終值1.6%，低于預(yù)期值1.7%，低于前值1.7%。英國(guó)：周一公布11月制造業(yè)PMI53.1，高于預(yù)期值51.7，高于前值51.1；周三公布11月綜合PMI50.7，低于預(yù)期值52.1，低于前值52.1。日本：周一公布三季度企業(yè)資本支出同比4.5%，低于預(yù)期值8.5%，低于前值12.8%；周一公布11月制造業(yè)PMI終值52.2，等于預(yù)期值52.2，低于前值52.9；周三公布11月綜合PMI52.4，等于預(yù)期值52.4，低于前值52.5。國(guó)內(nèi)：CPI&PPI：2018年11月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.2%（10月為2.5%）；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上升2.7%（10月為3.3%）。財(cái)新PMI：11月財(cái)新中國(guó)綜合PMI為51.9%，回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，小幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。外匯儲(chǔ)備：中國(guó)11月末外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30617億美元，較10月末上升86億美元，升幅為0.3%。貿(mào)易帳：中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，11月出口同比為5.4%，低于前值15.6%；11月進(jìn)口同比為3.0%，低于前值21.4%。
核心數(shù)據(jù)解讀：
CPI&PPI:11月CPI同比漲幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.2%完全符合預(yù)測(cè)，但這一水平仍明顯低于市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)水平2.4%，其中11月新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)1.9%相比上月有所減弱。核心CPI環(huán)比0增長(zhǎng)，同比維持在1.8%。CPI環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)為-0.3%。食品價(jià)格環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)擴(kuò)大至-1.2%，符合預(yù)期，蔬菜供應(yīng)充足，價(jià)格環(huán)比大幅下降12.3%，拖累CPI環(huán)比約0.33個(gè)百分點(diǎn)。此外豬肉價(jià)格環(huán)比小幅負(fù)增長(zhǎng)0.6%。非食品價(jià)格環(huán)比下降0.1%，國(guó)際油價(jià)的大幅下跌是主要的拖累因素，其中交通工具用燃料項(xiàng)環(huán)比下降4.8%。11月PPI同比增速進(jìn)一步回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至2.7%略超此前的預(yù)測(cè)。PPI環(huán)比漲幅由正轉(zhuǎn)負(fù)為-0.2%，相較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料上中下游環(huán)比漲幅均出現(xiàn)不同程度回落，其中上游采掘工業(yè)、中游原材料工業(yè)由正轉(zhuǎn)負(fù)分別為-1.3%、-1.1%，下游加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比0增長(zhǎng)。生活資料價(jià)格環(huán)比小幅抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。
外儲(chǔ)：11月外匯儲(chǔ)備較上月增加86億美元至30617億美元，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下降，穩(wěn)定在3萬(wàn)億美元之上。造成外儲(chǔ)增加的原因有三：一是因企業(yè)、居民的銀行結(jié)售匯行為和央行在外匯市場(chǎng)上操作等引起的交易因素，預(yù)計(jì)11月外匯儲(chǔ)備減少380億美元左右；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)引起的估值效應(yīng)，使外匯儲(chǔ)備增加約110億美元；三是預(yù)計(jì)11月貿(mào)易順差為360億美元左右。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國(guó)11月M2貨幣供應(yīng)同比；美國(guó)11月PPI/CPI環(huán)比，12月Markit制造業(yè)PMI初值；歐元區(qū)歐洲央行存款便利利率；英國(guó)10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比；日本10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值。
近日，聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布，4+7城市藥品集中采購(gòu)擬中選結(jié)果公示。本輪集采招標(biāo)模式包括預(yù)中選和擬中選兩輪，先進(jìn)行同品種比價(jià)格，再跨品種比降幅。原則上，對(duì)于參與企業(yè)在 2 家及以下的品種，實(shí)行跨品種的降幅排名，從而保證降價(jià)力度。而在實(shí)操層面上，部分參與企業(yè)≥3 家的品種由于降幅過(guò)低或漲價(jià)，仍然參與了后續(xù)的降幅排名和議價(jià)，并產(chǎn)生了流標(biāo)情況。31 個(gè)試點(diǎn)品種參與招標(biāo)，25 個(gè)品種成功進(jìn)入集中采購(gòu)擬中選，成功率達(dá)到 81%，其中 6 個(gè)品種流標(biāo)。帶量采購(gòu)降幅超預(yù)期。首次帶量采購(gòu)參與品種的降幅較大，根據(jù)衛(wèi)健委發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，擬中選價(jià)平均降幅達(dá)到 52%。根據(jù)我們的數(shù)據(jù)梳理，平均降幅達(dá)到 62%，部分品種甚至超過(guò) 90%。對(duì)于在預(yù)中選環(huán)節(jié)疑似漲價(jià)的品種，在擬中選環(huán)節(jié)也進(jìn)行了相應(yīng)的降價(jià)調(diào)整。從一致性評(píng)價(jià)到帶量采購(gòu)，國(guó)家進(jìn)行結(jié)構(gòu)化調(diào)整、壓縮流通環(huán)節(jié)空間、降低藥價(jià)的決心顯著。
原料藥轉(zhuǎn)制劑企業(yè)憑借低成本優(yōu)勢(shì)低價(jià)中標(biāo)，未中標(biāo)企業(yè)尚在躊躇，將與原研爭(zhēng)奪剩余市場(chǎng)，OTC或?yàn)槌雎?。縱觀海外經(jīng)驗(yàn)，仿制藥行業(yè)采取低毛利的薄利多銷模式是必然趨勢(shì)。品種數(shù)量、成本控制和制藥工藝將成為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)集中度有望大幅提升。仿制藥若不具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，或需轉(zhuǎn)型至難仿藥物和創(chuàng)新藥物。
帶量采購(gòu)改寫(xiě)仿制藥行業(yè)邏輯，短期內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)承受一定的壓力。結(jié)合當(dāng)前中性的貨幣政策，我們判斷內(nèi)需仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，消費(fèi)和創(chuàng)新板塊將受益于國(guó)內(nèi)政策支持；從策略上來(lái)看，我們中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，同時(shí)投資上控制倉(cāng)位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。
12月7日，工信部向三大電信運(yùn)營(yíng)商下發(fā)5G頻段。三大運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)獲得全國(guó)范圍5G中低頻段試驗(yàn)頻率使用許可。中國(guó)電信獲得3400MHz-3500MHz（100MHz）頻段的5G試驗(yàn)頻率資源；中國(guó)移動(dòng)獲得2515MHz-2675MHz（160MHz）、4800MHz-4900MHz（100MHz）頻段的5G試驗(yàn)頻率資源，其中2515-2575MHz（60MHz）、2635-2675MHz（40MHz）和4800-4900MHz（100MHz）頻段為新增頻段，2575-2635（60MHz）MHz頻段為重耕中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)有的TD-LTE（4G）頻段；中國(guó)聯(lián)通獲得3500MHz-3600MHz（100MHz）5G試驗(yàn)頻率資源。全國(guó)范圍5G系統(tǒng)試驗(yàn)頻率使用許可的發(fā)放，有力保障了各基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)在全國(guó)范圍開(kāi)展5G系統(tǒng)組網(wǎng)試驗(yàn)所必須使用的頻率資源，同時(shí)為產(chǎn)業(yè)界釋放了明確信號(hào)，將加快我國(guó)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和快速普及，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)5G產(chǎn)業(yè)鏈的成熟與發(fā)展。
5G只有一種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，頻譜分配基本意味著5G商業(yè)化大幕開(kāi)啟。2G、3G、4G有多種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，除了要關(guān)注運(yùn)營(yíng)商頻譜的分配，還要關(guān)注其被授予哪種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的商用牌照。5G的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)，運(yùn)營(yíng)商只要確定頻譜，就可以進(jìn)行設(shè)備定型集采，開(kāi)展擴(kuò)大規(guī)模/預(yù)商用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。因此，5G頻譜一旦分配給運(yùn)營(yíng)商將基本意味著5G商業(yè)化大幕開(kāi)啟。
此次試驗(yàn)頻段的初步劃分，預(yù)示著 5G 牌照的發(fā)放腳步越來(lái)越近。作為世界前段科技的代表，5G技術(shù)一直備受關(guān)注。中國(guó)的5G頻譜落地時(shí)間基本與全球第一梯隊(duì)國(guó)家同步。英國(guó)是全球首個(gè)對(duì)5G頻譜進(jìn)行拍賣的國(guó)家，在2018年4月完成首輪拍賣。而中國(guó)僅比英國(guó)晚了8個(gè)月，總體中國(guó)的5G頻譜落地時(shí)間基本上與第一梯隊(duì)國(guó)家同步。我們看好以5G為代表的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，結(jié)合當(dāng)前A股估值水平處于歷史底部區(qū)域，且外圍環(huán)境在逐步好轉(zhuǎn)， A股的估值底基本確立。我們維持之前中長(zhǎng)期看好新興產(chǎn)業(yè)的判斷，但是市場(chǎng)可能仍然維持震蕩的走勢(shì)，因此基金倉(cāng)位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月07日基金凈值為0.8372元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長(zhǎng)榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長(zhǎng)榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請(qǐng)參考上市公司公告。
二級(jí)市場(chǎng)方面，東海祥龍將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場(chǎng)投資。
本周央行連續(xù)第六周暫停逆回購(gòu)操作，央行全額對(duì)沖到期的1880億元MLF，并開(kāi)展了1000億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款操作。周內(nèi)資金面繼續(xù)寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行24BP和13BP至2.39%和2.55%；中長(zhǎng)端利率14天較上周下行27BP至2.41%。本周債市超預(yù)期走強(qiáng)，收益率曲線平坦化下行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.46%、2.88%、3.02%、3.24%和3.29%，分別較上周下行2BP、11BP、12BP、12BP和7BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.81%、3.97%、4.39%和4.75%，分別較上周上行1BP、10BP、4BP和7BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周上行0.30%；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周上行0.40%。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的過(guò)程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著今年以來(lái)監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)后期財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，這將有利于整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)去杠桿和轉(zhuǎn)型，也將對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展形成有利支撐。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年12月7日
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