基金經(jīng)理一周視點（20181218）
時間:2018-12-18
上證綜指本周跌0.47%，行業(yè)漲幅前三為家用電器(1.87%)、建筑裝飾(1.42%)和食品飲料(1.02%)；漲幅后三為計算機(-2.68%)、農(nóng)林牧漁(-3.11%)和醫(yī)藥生物(-3.25%）。截至12月13日周四，融資融券余額7708.66億，較上周上升0.04%。截至12月15日，央行共有1筆MLF回籠，總額2880億元；有1筆MLF投放，總額20億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）-2860億元。
宏觀方面，國外：美國：周一公布11月PPI環(huán)比0.1%，高于預期值0%，低于前值0.6%；周五公布11月零售銷售環(huán)比0.2%，高于預期值0.1%，低于前值1.1%；周五公布11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.6%，高于預期值0.3%，高于前值-0.2%；周五公布12月Markit制造業(yè)PMI初值53.9，低于預期值55，低于前值55.3。英國：周一公布10月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.9%，低于預期值0%，低于減值0.2%；周一公布10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.6%，低于預期值0.1%；低于前值0%。日本：周一公布三季度實際GDP平減指數(shù)-0.3%，等于預期值-0.3%，等于前值-0.3%；周一公布三季度實際GDP年化季環(huán)比終值-2.5%，低于預期值-2%，低于前值-1.2%；周五公布12月制造業(yè)PMI處置52.4，高于前值52.2；周五公布10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值2.9%，等于前值2.9%。
國內(nèi)：規(guī)模以上工業(yè)增加值：11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%，增速比上月回落0.5個百分點。1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，增速比1-10月份回落0.1個百分點。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2018年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）609267億元，同比增長5.9%，增速比1-10月份提高0.2個百分點。2018年1-11月份，民間固定資產(chǎn)投資378432億元，同比名義增長8.7%，增速比1-10月份提高0.6個百分點。社會消費品零售總額：2018年11月份，社會消費品零售總額35260億元，同比名義增長8.1%。2018年1-11月份，社會消費品零售總額345093億元，同比增長9.1%。人民幣貸款：11月份新增人民幣貸款12500億元，高于上月的6970億元，同比多增5530億元。社會融資規(guī)模：11月新增社會融資規(guī)模為15191億元，高于前值7288億元，比去年同期減少3948億元。M1余額：11月末M1余額同比增長1.5%，比上月同比低1.2%，比去年同期低11.2%；11月末M2月同比增長8%，增速與上月持平，比去年同期低1.1%；M1、M2剪刀差比上月擴大。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：美國三季度實際GDP年化季環(huán)比終值，美國11月新屋開工數(shù)，美國11月個人消費支出環(huán)比；歐元區(qū)11月調(diào)和CPI同比終值；英國三季度GDP季環(huán)比終值，英國11月核心CPI同比。
根據(jù)國家統(tǒng)計局2018年12月14日公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：2018年11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，社會消費品零售總額同比名義增長8.1%，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長5.9%。
投資增速連續(xù)3個月回升，制造業(yè)強勁基建邊際改善。1-11月固定資產(chǎn)投資增長5.9%，提升0.2個百分點，制造業(yè)和基建投資均有所改善。1-11月制造業(yè)投資增長9.5%，較前10個月提高0.4個百分點，為連續(xù)8個月回升。本輪制造業(yè)投資改善，一方面得益于鋼鐵、化工等行業(yè)的限產(chǎn)力度松動和盈利改善；另一方面也得益于先進制造業(yè)等帶動下的設(shè)備類行業(yè)投資增加?；ǚ矫妫M管窄口徑基建投資增速仍持平上月，但電力投資降幅收窄，全口徑基建增速小幅回升至1.2%，與近期積極財政加大力度有關(guān)，但由于地方政府基建積極性有所弱化，金融數(shù)據(jù)顯示基建融資需求仍持續(xù)放緩，預計未來金融數(shù)據(jù)改善之前基建投資增速改善幅度仍將較為有限。
地產(chǎn)銷售下滑但投資仍然平穩(wěn)，與金融數(shù)據(jù)顯示的居民穩(wěn)定加杠桿態(tài)勢一致。1-11月地產(chǎn)銷售面積增長1.4%，回落0.8個百分點。但地產(chǎn)投資累計增速持平于9.7%。從先行指標來看，土地購置面積增速增長14.3%，回落1個百分點；但新開工面積增長16.8%，提高0.5個百分點。拿地和新開工仍處高位，地產(chǎn)投資短期內(nèi)仍將保持較快增長。地產(chǎn)投資增速下行緩慢，與信貸結(jié)構(gòu)中居民中長貸穩(wěn)定增長所體現(xiàn)的居民穩(wěn)定加杠桿步伐相一致。
工業(yè)生產(chǎn)大幅回落。11月工業(yè)增加值增長5.4%，回落0.5個百分點，顯著低于預期。盡管限產(chǎn)力度有所松動、投資緩慢回升，但規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)仍然相對偏弱，或顯示工業(yè)品價格大幅回落下企業(yè)生產(chǎn)和補庫意愿不足，導致工業(yè)生產(chǎn)顯著降溫。三大類行業(yè)中，采礦業(yè)和制造業(yè)分別回落1.5和0.5個百分點，公用事業(yè)則回升3個百分點。
社零實際增速小幅回升，油價走低拖累名義增速。11月社零實際同比增速小幅回升0.2個百分點至5.8%，4個月以來首度回升；而名義同比則大幅回落0.5個百分點至8.1%，油價大幅下跌和本已趨勢性疲弱的汽車構(gòu)成主要拖累。11月汽車銷售同比下跌10%，跌幅擴大3.6個百分點；而油價暴跌令石油制品類消費增速回落8.6個百分點。而日用品（16.0%）、家電音像（12.5%）、糧油食品（10.6%）、服裝（5.5%）等品類增速不同程度上行。
總的來看，11月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預期，這與測算的實體部門債務余額同比增速走勢一致。盡管政策對穩(wěn)增長的訴求上升，但在外部風險和內(nèi)部自我約束的制約下，穩(wěn)增長政策空間有限，力度不足。尤其是11月就業(yè)形勢好于預期，失業(yè)率數(shù)據(jù)還有所下降，因此短期內(nèi)政策大幅放松的沖動不足，而且放松的方式也不會是增加開支，而是以減稅為主。隨著春節(jié)的臨近，國內(nèi)經(jīng)濟將進入淡季，明年春節(jié)后企業(yè)復工情況可能將是政策面臨的重要考驗點。最近兩次政治局會議專門強調(diào)社會穩(wěn)定，這表明高層對未來的就業(yè)形勢較為關(guān)注，一旦穩(wěn)就業(yè)受到挑戰(zhàn)，政策勢必將加大穩(wěn)增長的力度。結(jié)合當前中性的貨幣政策，我們判斷內(nèi)需仍然是市場關(guān)注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創(chuàng)新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
中共中央政治局12月13日召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟工作，研究：部署2019年黨風廉政建設(shè)和反腐敗工作。中共中央總書記習近平主持會議。
會議的四大核心內(nèi)容：2018年的工作整體比較滿意：各項宏觀調(diào)控目標可以較好完成，三大攻堅戰(zhàn)開局良好，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進，保持了經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定。說明政府對于2018宏觀政策和實施效果都比較滿意。2019年的工作開展方向：穩(wěn)中求進（維穩(wěn)+改革）穩(wěn)：再次提到“六個穩(wěn)”，2019穩(wěn)定仍是主方向。主要是保持宏觀經(jīng)濟政策基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，保持物價總水平基本穩(wěn)定，保持社會大局穩(wěn)定。進：堅持高質(zhì)量發(fā)展、堅持供給側(cè)改革。主要是要繼續(xù)抓住和用好中國發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式上取得新進展。同時，辯證看待國際環(huán)境和國內(nèi)條件的變化，堅定不移辦好自己的事：未來七大重點改革領(lǐng)域：繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)、推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、形成強大國內(nèi)市場（擴內(nèi)需）、扎實推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、推動全方位對外開放、加強保障和改善民生。
政治局會議在“六穩(wěn)”表述后增加“提振市場信心”，意味著未來政策也存在一定張力。在“穩(wěn)中求進”的工作總基調(diào)下，前瞻中央經(jīng)濟工作會議可能釋放如下三點積極信號：（1）穩(wěn)健中性的貨幣政策下，減稅、基建為核心的積極財政政策擔當“托底”，實現(xiàn)“最優(yōu)政策組合”；（2）緩釋外部壓力，改革開放廣度和深度有望再擴大；（3）國家區(qū)域戰(zhàn)略協(xié)調(diào)層面再升級。
經(jīng)過2018年估值的持續(xù)調(diào)整，A股當前的風險溢價水平已有較好的保護，認為實體經(jīng)濟穩(wěn)增長政策的推進以及監(jiān)管層對市場的呵護方向較為明確，市場的情緒正在逐步恢復。當前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月14日基金凈值為0.8315元，目前持有的定向增發(fā)項目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據(jù)市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行連續(xù)第七周暫停逆回購操作，僅等額對沖到期的2880億元MLF，周內(nèi)資金面明顯收緊，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行26BP和14BP至2.65%和2.69%；中長端利率14天較上周上行23BP至2.64%。受地產(chǎn)政策、影子銀行定位等新聞的影響，市場關(guān)于“寬信用”等政策落地的預期增強，債券收益率整體上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.48%、2.92%、3.05%、3.25%和3.35%，分別較上周上行2BP、4BP、3BP、1BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.84%、3.99%、4.41%和4.65%，分別較上周上行3BP、2BP、2BP和下行11BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周持平；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周持平。
當前經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大。我們認為在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經(jīng)濟基本面環(huán)境。政策方面，當前宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著2018年以來監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場出現(xiàn)了較為確定性的投資機會。預計2019年財政政策將會發(fā)揮更多的作用，同時中央對“六穩(wěn)”工作進行了部署，這將有利于社會融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2018年12月14日
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