基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20180522）
時(shí)間:2018-05-22
上證綜指上周漲0.95%，行業(yè)漲幅前三為采掘(4.20%)、農(nóng)林牧漁(2.84%)和食品飲料(2.83%)；漲幅后三為鋼鐵(-1.26%)、計(jì)算機(jī)(-1.29%)和電氣設(shè)備(-1.61%）。截止5月20日，上證綜指回落至3193點(diǎn)，當(dāng)前A股整體估值PE(TTM)相較于年初回落至18.30倍，分主要股指來看，上證50、滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板指估值（TTM）分別為10.75倍、13.20倍、30.71倍以及44.47倍，均基本落在歷史估值中位數(shù)水平或歷史中位數(shù)略偏低的估值水平。從估值的角度來講，當(dāng)前點(diǎn)位A股的整體估值已回落至相對(duì)合理的水平。
從市場情緒看，自2018年以來，債券市場違約事件頻發(fā)，本輪債券違約涉及多家上市公司，由于上市公司通常擁有良好的信用資質(zhì)，屬于融資排序中的優(yōu)先分類，此次違約也讓投資人對(duì)于融資環(huán)境緊張影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)營和盈利的擔(dān)憂升溫。
宏觀方面，2018年4月份，國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7.0%，比3月份加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比增長0.61%。1-4月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%。1-4 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）154358億元，同比增長7%，增速比1-3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額28542億元，同比名義增長9.4%。1-4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額118817億元，同比增長9.7%。。
本周值得跟蹤的數(shù)據(jù)和事件包括：周二公布美國4月零售銷售環(huán)比0.30%，低于預(yù)期值0.40%和前值0.80%；周三公布美國4月新屋開工128.70萬戶，低于預(yù)期值131.00萬戶和前值133.60萬戶；美國4月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.70%，高于預(yù)期值0.60%，與前值持平。
上周資本市場的注意力主要集中在三個(gè)方面：原油價(jià)格、劉鶴赴美以及富士康IPO。其中，市場對(duì)于原油價(jià)格的上行持續(xù)性有較為一致的預(yù)期，石油開采以及相關(guān)替代動(dòng)能行業(yè)將有所受益，下游化纖建材等行業(yè)成本端或有所承壓；劉鶴赴美帶來了中美貿(mào)易談判的新共識(shí)，大幅超出市場的預(yù)期；而富士康IPO表明國家對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持力度。
此次中美貿(mào)易談判最大成果是雙方達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)并且停止互相加征關(guān)稅。中美雙方將在能源、農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療、高科技產(chǎn)品、金融等領(lǐng)域加強(qiáng)貿(mào)易合作，并且加大互相投資和深化產(chǎn)權(quán)保護(hù)，采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差。此次貿(mào)易談判釋放了實(shí)質(zhì)性的利好，緩解了數(shù)月以來的緊張和焦慮。當(dāng)然兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系的結(jié)構(gòu)性問題并非能解決于一朝一夕，中長期看，我國進(jìn)一步加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及新經(jīng)濟(jì)建設(shè)的決心不會(huì)改變 。預(yù)計(jì)隨著石油價(jià)格上漲以及中美貿(mào)易摩擦緩和，短期對(duì)市場情緒將有所修復(fù)。從中期投資策略看，2018年市場風(fēng)格預(yù)計(jì)更加均衡，預(yù)計(jì)短期藍(lán)籌震蕩，新興板塊反彈，中期美好生活有望成為市場熱點(diǎn)，因此投資上中長期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，投資上控制倉位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。
上周末中美聯(lián)合聲明中可以看到，中美雙方在采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差、增加美國農(nóng)產(chǎn)品和能源出口、擴(kuò)大制造業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易、高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，同意加強(qiáng)合作、鼓勵(lì)雙向投資等五個(gè)方面達(dá)成了一些共識(shí)，市場近期焦慮情緒有所緩解。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)看，去杠桿整體方向沒有變，這意味著貨幣增速降檔是一個(gè)中期趨勢，因此從投資上看我們必須降低對(duì)增長的預(yù)期（包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利，也包括金融資產(chǎn)回報(bào)率）、減少對(duì)杠桿的依賴（包括實(shí)體投資、也包括金融投資）、更加重視現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表。從債券市場看，近期債券市場違約現(xiàn)象頻發(fā)，信用違約事件對(duì)債券類資產(chǎn)造成贖回壓力，短期對(duì)利率上行產(chǎn)生小幅助推，信用利差走闊。導(dǎo)致大家對(duì)國內(nèi)宏觀面擔(dān)憂增加，因此預(yù)計(jì)市場將尋找現(xiàn)金流充裕，能夠持續(xù)成長的相關(guān)類板塊。我們維持整體市場震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉位在操作上保持穩(wěn)定。
上周央行凈投放資金，維護(hù)資金面穩(wěn)定，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行8BP、1BP至2.53%、2.70%%；中長端14天較前周上行54BP至3.68%。雖然上周公布的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，但受原油期貨價(jià)格上行帶動(dòng)美債收益率突破前期高點(diǎn)的影響，國內(nèi)利率債和信用債收益率均出現(xiàn)上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收3.07%、3.23%、3.48%、3.66%和3.71%，分別較前周上行14BP、2BP、10BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于4.77%、5.09%、5.20%和5.34%，分別較前周上行4BP、8BP、1BP和下行1BP。上周東海祥瑞A凈值為1.007，較前周持平；東海祥瑞C凈值為0.996，較前周下行0.10%。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，過剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2018年宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，加之監(jiān)管政策的進(jìn)一步落地，預(yù)計(jì)債市將總體呈現(xiàn)高位震蕩走勢，我們也將緊跟市場行情的變化，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健安全的收益回報(bào)。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年5月22日
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