基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20190618）
時(shí)間:2019-06-18
上證綜指本周漲1.92%，行業(yè)漲幅前三為有色金屬(5.23%)、食品飲料(5.17%)和建筑材料(4.85%)；漲幅后三為汽車(1.37%)、家用電器(0.99%)和鋼鐵(0.98%）。截至6月13日周四，融資融券余額9145.20億，較上周下降0.05%。截止6月15日，央行本周共有4筆逆回購到期，總額為2100億元；6筆逆回購?fù)斗?，總額為2750億元；公開市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫現(xiàn)金）650億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周二公布5月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比終值-2.1%，低于預(yù)期2.0%與前值2.2%；周五公布5月零售銷售環(huán)比0.5%，高于前值-0.2%，低于預(yù)期值0.6%；周五公布6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值97.9，低于預(yù)期值98，低于前值100。歐元區(qū)：周四公布4月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值-0.5%，與預(yù)期值持平，高于前值-0.3%。英國(guó)：周一公布4月工業(yè)產(chǎn)出同比終值-1.0%，低于預(yù)期值0.9%和前值1.3%。日本：周一公布第一季度實(shí)際GDP環(huán)比終值0.6%，與預(yù)期值持平，高于前值0.5%；周三公布5月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)同比0.7%，與預(yù)期值持平，低于前值1.2%。
國(guó)內(nèi)：貿(mào)易帳：5月出口同比（按美元計(jì)）為1.1%，高于前值-2.7%；5月進(jìn)口同比（按美元計(jì)）為-8.5%，低于前值4%。規(guī)模以上工業(yè)增加值：5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.0%，增速比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2019年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額32956億元，同比名義增長(zhǎng)8.6%，2019年1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額161332億元，同比名義增長(zhǎng)8.1%；社會(huì)融資規(guī)模：5月新增社會(huì)融資規(guī)模1.40萬億元，高于前值1.36萬億元，比去年同期增加4466億元；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2019年1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）217555億元，同比增長(zhǎng)5.6%，增速比1-4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。2019年1-5月份，民間固定資產(chǎn)投資130823億元，同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款：5月新增人民幣貸款1.18萬億元，比去年同期高出300億元；M1余額：5月末廣義貨幣（M2）余額189.12萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額54.44萬億元，同比增長(zhǎng)3.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn)和低2.6個(gè)百分點(diǎn)。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
信貸5月凈增1.18萬億，凈增量略高于去年5月的1.15萬億，環(huán)比較4月多增1600億元。結(jié)構(gòu)上看，居民部門方面，整體貸款為6625億元，略高于去年同期及今年4月（+482億元及+1367億元），其中居民中長(zhǎng)期貸款凈增4677億元，同比去年多增754億元。近期地產(chǎn)市場(chǎng)雖然小幅降溫，但仍在較好水平，仍然對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款的高增形成支撐。而企業(yè)部門層面，5月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體信貸新增5224億元，基本與去年同期持平，其中企業(yè)速76.1%。環(huán)比來看，5月短期貸款和中長(zhǎng)期貸款較4月分別變動(dòng)+2626億元及-299億元，而票據(jù)融資雖仍然維持高位，但環(huán)比少增742億元。后續(xù)貸款增速還將保持目前增速水平，無須過于悲觀。
5月新增社會(huì)融資總額1.4萬億元；社融存量同比增長(zhǎng)10.6%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，非標(biāo)融資拖累顯著減小。分項(xiàng)看，社融項(xiàng)下貸款新增1.19萬億元，同比多增459億元；非標(biāo)融資減少1761億元，但同比少減2794億，未貼現(xiàn)承兌匯票、委托貸款、信托貸款分別同比少減971、939和884億元，幫助非標(biāo)融資存量增速環(huán)比改善近1個(gè)百分點(diǎn)。
廣義貨幣供給方面，5月M2同比增速為8.5%，環(huán)比較上月持平，M1同比增速為3.4%，環(huán)比改善0.5個(gè)百分點(diǎn)。認(rèn)為這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)與對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行和對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的觀察一致。向后看， M2在近期還將維持這一水平小幅波動(dòng)，而7月后，潛在的降準(zhǔn)及TMLF等操作將幫助M2繼續(xù)回升，而相對(duì)舒適的流動(dòng)性環(huán)境還將幫助廣義貨幣供給向上修復(fù)。
4月社融增速回落而5月小幅反彈，但以非標(biāo)少減和企業(yè)短貸貢獻(xiàn)為主。近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)低位徘徊，往后看通脹壓力有限，央行行長(zhǎng)近期表示，當(dāng)前利率處于合適的水平，但若未來環(huán)境惡化，有足夠的政策空間應(yīng)對(duì)。貨幣仍將維持相對(duì)寬松。
下周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：中國(guó)公布5月份70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)；美國(guó)公布聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率；英國(guó)公布官方銀行利率；日本公布5月貿(mào)易帳。
2019-06-11，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》。通知指出，充分發(fā)揮專項(xiàng)債券作用，支持有一定收益但難以商業(yè)化合規(guī)融資的重大公益性項(xiàng)目。逐步提高長(zhǎng)期債券發(fā)行占比，對(duì)于鐵路、城際交通、收費(fèi)公路、水利工程等建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期限較長(zhǎng)的重大項(xiàng)目，鼓勵(lì)發(fā)行 10 年期以上的長(zhǎng)期專項(xiàng)債券。允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，主要是國(guó)家重點(diǎn)支持的鐵路、國(guó)家高速公路和支持推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項(xiàng)目；不得將專項(xiàng)債券作為政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等各類股權(quán)基金的資金來源，不得通過設(shè)立殼公司、多級(jí)子公司等中間環(huán)節(jié)注資，避免層層嵌套、層層放大杠桿。對(duì)舉借隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪新攤子的要堅(jiān)決問責(zé)、終身問責(zé)、倒查責(zé)任。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，配合做好專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)金融服務(wù)，按商業(yè)化原則依法合規(guī)保障重大項(xiàng)目合理融資需求。
2019-06-11，6 月 11 日，上交所官網(wǎng)發(fā)布的《關(guān)于開展科創(chuàng)板技術(shù)通關(guān)測(cè)試的通知》指出，為確?？苿?chuàng)板相關(guān)工作有序平穩(wěn)開展，上交所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算上海分公司定于 6 月 15 日（周六）組織開展科創(chuàng)板技術(shù)通關(guān)測(cè)試，驗(yàn)證科創(chuàng)板軟件版本部署上線后無科創(chuàng)板業(yè)務(wù)時(shí)現(xiàn)有主板業(yè)務(wù)可正常進(jìn)行。測(cè)試結(jié)束后，上交所交易系統(tǒng)科創(chuàng)板軟件版本正式上線，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)市場(chǎng)參與者接口正式啟用。
2019-06-13，“第十一屆陸家嘴論壇”在上海舉行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在論壇上發(fā)表講話，談到七大要點(diǎn)內(nèi)容，包括對(duì)當(dāng)前時(shí)期資本市場(chǎng)推進(jìn)對(duì)外開放工作作出重要闡述，對(duì)加強(qiáng)科創(chuàng)板監(jiān)管工作提出明確的發(fā)力方向，提醒投資者在科創(chuàng)板上市初期要關(guān)注五個(gè)方面的新變化，將積極支持資本市場(chǎng)各類產(chǎn)品及機(jī)制創(chuàng)新在上海先行先試等。
自4月份以來A股市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。一系列的不確定下，市場(chǎng)對(duì)股市未來的走勢(shì)也再次出現(xiàn)了分歧。短期看，市場(chǎng)調(diào)整接近尾聲，個(gè)股調(diào)整幅度較大，已具備投資價(jià)值，但是仍然需要警惕突發(fā)事件的沖擊，特別是貿(mào)易摩擦的持續(xù)反復(fù)。市場(chǎng)目前關(guān)注重點(diǎn)在6月底舉行的G20會(huì)議上，貿(mào)易摩擦能否有所進(jìn)展。我們認(rèn)為，盡管貿(mào)易摩擦短期難以取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性相比2018年改善明顯，市場(chǎng)難以持續(xù)大跌，近期國(guó)家對(duì)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求相關(guān)政策頻出，中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊。
【債市觀察】
周內(nèi)央行在公開市場(chǎng)凈投放資金650億元，資金面總體寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行19BP和持平至1.71%和2.50%；中長(zhǎng)端利率14天和1M分別較上周上行15BP和17BP至2.44%和3.29%。受包商銀行事件沖擊和宏觀數(shù)據(jù)整體偏弱等因素影響，周內(nèi)債券收益率總體上行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.73%、2.94%、3.07%、3.26%和3.23%，分別較上周上行8BP、下行1BP、上行1BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.59%、3.91%、4.45%和4.73%，分別較上周上行10BP、5BP、9BP和2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.051，較上周上行0.19%；東海祥瑞C凈值為1.036，較上周上行0.19%。東海祥利純債凈值為1.0044，較上周上行0.10%。
受包商銀行事件的影響，市場(chǎng)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系開始重構(gòu)。近期央行持續(xù)釋放維穩(wěn)同業(yè)市場(chǎng)的信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)格向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格受到抑制。中長(zhǎng)期來看，債券市場(chǎng)后期做多空間和機(jī)會(huì)明顯增加。建議組合以中高等級(jí)信用債的操作為主，同時(shí)密切觀察中低評(píng)級(jí)同業(yè)存單的發(fā)行恢復(fù)情況，靈活調(diào)整組合久期。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2019年6月14日
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